A magasabb kötvényhozamok aggasztják a befektetőket, de az erős növekedés és a rekordnyereség segíthet a részvénypiacoknak elviselni a növekvő hitelfelvételi költségeket.
A 30 éves futamidejű amerikai államkötvény hozama továbbra is 5 százalék felett jár, közel azon szintekhez, amelyeket legutóbb 2007-ben láthattunk.
HIRDETÉS
HIRDETÉS
Ezzel párhuzamosan Németországban, Japánban és az Egyesült Királyságban is több évtizedes csúcsra emelkedtek az állami hitelfelvétel költségei.
Szinte minden hagyományos mérce szerint ez rossz hírnek kellene lennie a részvénypiacok számára.
A magasabb kötvényhozamok növelik a hitelfelvétel költségét, nyomást gyakorolnak a részvényárfolyamokra, és vonzóbb alternatívát kínálnak a befektetőknek a részvényekkel szemben.
A részvénypiacok azonban alig reagáltak.
Az S&P 500 index idén mintegy 13 százalékkal emelkedett, és kevesebb mint 1 százalékkal áll augusztus 13-i rekordja alatt. Európa részvényindexe, a STOXX 600 nagyjából 9,5 százalékot erősödött, míg Japán Nikkei 225-öse több mint 27 százalékot ugrott.
Ez komoly fejtörést okoz a befektetőknek: ha a magasabb hozamoknak elvben ártaniuk kellene a részvényeknek, miért maradnak ennyire ellenállóak a részvénypiacok?
A válasz talán nem abban rejlik, milyen magasak a hozamok, hanem abban, miért emelkednek.
A magasabb hozamok jelezhetik a gazdaság erejét
A New York-i Fed elnöke, John Williams a héten szokatlanul fontos támpontot adott.
A CNBC-nek nyilatkozva Williams azt mondta, hogy a hosszú lejáratú hozamok emelkedését elsősorban a gazdaság ereje, valamint a mesterséges intelligenciába és adatközpontokba irányuló beruházások hajtják.
„Ami mindezt mozgatja… az valójában egy erős amerikai gazdaság és erős gazdasági kilátások, amelyeket a mesterséges intelligenciába, adatközpontokba és általában a technológiába irányuló jelentős beruházások táplálnak” – fogalmazott Williams.
Ez megváltoztatja az összképet a befektetők számára.
Ha a hozamok azért emelkednek, mert a befektetők erősebb növekedést várnak, a vállalatok is nagyobb bevételt és nyereséget érhetnek el.
A magasabb finanszírozási költség ellenszélként hat, de a növekvő eredmények részben ellensúlyozhatják ezt a nyomást.
Williams még egyértelműbben megfogalmazta a különbséget. Szerinte nem feltétlenül arról van szó, hogy a pénzügyi feltételek gyengítik a gazdaságot.
„Sokkal inkább arról van szó, hogy a gazdaság hat a pénzügyi feltételekre” – mondta.
Kevin Warsh szerint a gazdaság egyelőre elviseli a nyomást
A Federal Reserve elnöke, Kevin Warsh augusztus 28-án, Jackson Hole-ban hasonló érveléssel állt elő.
Warsh elmondása szerint a reálértéken számolt fogyasztói kiadások több mint 2 százalékkal nőttek az elmúlt négy negyedévben. A belföldi magánvégső felhasználás – amely a fogyasztást és a beruházást együtt méri – 2026-ban éves szinten csaknem 3 százalékos ütemben emelkedett.
Kiemelte azt is, hogy a munkaerőpiac továbbra is viszonylag stabil.
„A munkanélküliségi ráta 4,1 százalékon áll, ami történelmi összevetésben alacsonynak számít, és az elmúlt néhány évben alig változott” – mondta Warsh.
A kötvény–részvény vitában még fontosabb, amit Warsh ezután mondott:
„Összességében nehezen tudnám szigorúnak nevezni a tágabb értelemben vett pénzügyi feltételeket.”
Ez figyelemre méltó kijelentés egy olyan környezetben, ahol a hosszú lejáratú hitelek költségei meredeken emelkedtek.
Arra utal, hogy a magasabb hozamok egyelőre nem váltak olyan mértékű pénzügyi szigorodássá, amely normál esetben veszélyeztetné a gazdasági ciklust.
Az eredményboom védőhálót ad a részvényeknek
A részvények legfontosabb támasza egyszerűen a számokból adódik: a vállalati eredményekből.
A FactSet augusztus 28-án megjelent Earnings Insight jelentése szerint az S&P 500 vállalatainak 97 százaléka már közzétette második negyedéves számait: 86 százalékuk felülmúlta az eredményvárakozásokat, 77 százalékuk pedig a bevételi prognózisokat is, ami mind az ötéves, mind a tízéves átlag felett van.
Az úgynevezett vegyes eredménynövekedés a negyedévben 52 százalék, ami a 2021 második negyedéve óta a leggyorsabb ütem lenne.
A bevétel 15,5 százalékkal nőtt, a nettó profitrés pedig 17 százalékra emelkedett – ez a legmagasabb érték, amelyet a FactSet 2009 óta, a mutató követésének kezdete óta mért.
Még a „bond vigilantes” sem estek pánikba
A vitában talán Ed Yardeni hangja a legérdekesebb: az izraeli születésű amerikai közgazdász a Yardeni Research elnöke.
Yardeni 1983-ban alkotta meg a „bond vigilantes” kifejezést azokra a befektetőkre, akik a kötvénypiacon keresztül gyakorolnak nyomást a kormányokra, amikor úgy vélik, hogy a fiskális politika felelőtlenné vált, vagy a monetáris politika túl gyenge az inflációval szemben.
Most azonban nem kongatja a vészharangot.
A tízéves amerikai államkötvény hozama nagyjából az általa „régi normálisnak” nevezett 4–5 százalékos sávban maradt, amely szerinte a pénzügyi válság előtti évektől a pandémiáig tartó időszakra volt jellemző. Azt is hangsúlyozza, hogy a hozam továbbra is a nominális amerikai GDP-növekedés alatt van.
„Mi akkor kezdünk aggódni az államadósság miatt, amikor a Bond Vigilantes is” – írta Yardeni.
Ez nem jelenti azt, hogy a befektetőknek figyelmen kívül kellene hagyniuk az emelkedő hozamokat.
Sokkal inkább azt, hogy a kritikus küszöbérték nem feltétlenül egy konkrét szám, például az 5 százalék.
A komolyabb figyelmeztetés akkor jönne, ha a hozamok tovább emelkednének, miközben a gazdasági növekedés gyengül, az eredményvárakozások csökkennek, az inflációs várakozások pedig gyorsulnak.
Ez hozná létre azt a kombinációt, amelytől a részvények a leginkább tartanak: magasabb diszkontráták és alacsonyabb nyereségek.
A valódi próba az lesz, ami ezután következik
Egyelőre a jelek arra utalnak, hogy a piac a magasabb kamatszintekkel szemben rendkívül erős vállalati eredménytámogatással néz szembe.
A 2026-os év eddigi tanulsága, hogy a hozamszint önmagában kevésbé fontos, mint az, ami vele együtt alakul.
Ez nem teszi a részvényeket védetté az emelkedő hozamokkal szemben, de arra utal, hogy a befektetők talán rossz kérdést tesznek fel.
Ahelyett hogy azt kérdeznék, a magasabb kötvényhozamok automatikusan rosszat tesznek-e a részvényeknek, inkább arra kellene rákérdezniük, mi áll az emelkedés mögött.
Ha a hozamok azért emelkednek, mert erősödik a termelékenység, a beruházás és a gazdasági növekedés, akkor a részvénypiacok jó eséllyel képesek elnyelni a sokkot.
Ha viszont a hozamok azért mennek fel, mert a kormányok kezdenek elveszíteni az ellenőrzést az infláció felett, és az adósságpiac magasabb kockázati felárat kér, a történet teljesen megváltozik.
A következő próba szeptember 16-án érkezik, amikor a Federal Reserve először ülésezik azóta, hogy Warsh a világnak azt üzente: a politika nem szigorú.
Ha komolyan gondolja, a kötvénybefektetők végre megkaphatják a választ, amelyet egy ideje követelnek.