Az Nvidia és hat befektetési óriás a múlt héten bejelentették: több mint 500 milliárd dollárt (433 milliárd eurót) fektetnének MI-infrastruktúrába, hogy a techcégek adatközpontokat építhessenek anélkül, hogy ez a mérlegeiket terhelné.
Az Nvidia a Wall Streetet hívta segítségül ügyfelei finanszírozására.
HIRDETÉS
HIRDETÉS
Az amerikai chipgyártó múlt héten közölte, hogy szándéknyilatkozatokat írt alá a Wall Street legnagyobb vagyonkezelőivel – köztük az Apollo Global Managementtel, a Blackstone-nal, a BlackRockkal, a Brookfield Asset Managementtel, a Goldman Sachsszal és a KKR-rel –, hogy legalább 500 milliárd dollárnyi forrást vonjanak be, amelyre a mesterségesintelligencia-vállalatok hitelt vehetnek fel. Ebből a pénzből vásárolják majd meg az Nvidia chipeit, és építik fel az azokat futtató szervereket.
A hat cég olyan, az Nvidia által „compute financing platformoknak” nevezett konstrukciókat hoz létre, amelyek intézményi tőkét, biztosítási alapokat és magánhiteleket vonnak be. A hitelfelvevők a pénzt chipekre, szerverekre, hálózati berendezésekre, épületekre és energiaellátásra fordíthatják.
Az Nvidia-nak lehetősége van arra, hogy az egyes ügyletek legfeljebb egynegyedére garanciát vállaljon, ami csökkenti ügyfelei által fizetett kamatot, miközben a hitelkockázat nagy része továbbra is a hitelezőknél marad.
Jensen Huang vezérigazgató elmondta, hogy kizárólag ezt a hat céget kereste meg, és egyikük sem mondott nemet.
Az a lényeg, hogy ez a költekezés ne az ő saját mérlegeikben jelenjen meg, és már az is sokat elárul a befektetőknek az AI-boom korlátairól, hogy egyáltalán szükség van ilyen konstrukcióra.
A pénzügyi trükközés egyetlen átminősítésen alapul. A grafikus feldolgozóegységeket (GPU-kat) eddig mindig olyan berendezésként tartották számon, amely gyorsan veszít az értékéből, valahányszor megjelenik egy gyorsabb generáció.
Az Nvidia lényegében azt kéri a hitelezőktől, hogy ehelyett tartós infrastruktúraként tekintsenek rájuk, inkább egy fizetős autópályához vagy erőműhöz hasonló eszközként, amelyre éveken át fel lehet venni hitelt.
„Mostantól bevételt termelő eszközökről van szó” – mondta Huang, aki termelékeny, hosszú élettartamú, ügyfelek között átruházható eszközökként jellemezte őket.
Miért kellett máshonnan előteremteni a pénzt
Az időzítés az egész évben fokozódó pénzügyi szorítást tükrözi.
A Microsoft, az Amazon, az Alphabet, a Meta és más hiperskálázó technológiai óriások, amelyek felhőplatformjai a világ mesterséges intelligencia-munkaterhelésének nagy részét futtatják, 2026-ra együttesen nagyjából 720–745 milliárd dollár (624–646 milliárd euró) beruházási kiadást jeleztek előre, ami mintegy 77 százalékos növekedés az előző évhez képest.
Az elemzők szerint a hiperskálázók 2027-ben önmagában több mint kétszer annyit költenek majd, mint amennyit egy évvel ezelőtt vártak: az előrejelzések konszenzusa 2025 augusztusában még 480 milliárd dollár (416 milliárd euró) volt, mára viszont 1,08 billió dollárra (943 milliárd euróra) emelkedett, vagyis nagyjából 127 százalékkal – derül ki a Bank of America adataiból.
A minta a folyamat minden szakaszában ugyanaz volt.
Az elemzők, akik a tavalyi beruházási szintet már eleve fenntarthatatlannak tartották, azt látták, hogy a hiperskálázók 2026 elején ismét emelték a tervezett kiadásaikat, az év során újra felfelé módosították ezeket a számokat, és még nagyobb összegeket írnak be jövő évre és 2028-ra.
Az amerikai Moody’s hitelminősítő arra figyelmeztetett, hogy az ekkora volumenű költekezés feléli a szabad pénzáramot, és nagyobb eladósodás felé tolja a technológiai vállalatokat. Az Alphabet egy olyan negyedévben 5,9 milliárd dollár (5,1 milliárd euró) negatív szabad pénzáramot jelentett, amikor 44,9 milliárd dollárt (38,9 milliárd eurót) költött beruházásokra.
Éppen ezt a nyomást hivatott enyhíteni az Nvidia Wall Street-i megállapodásának konstrukciója.
A „compute financing platformokon” keresztül felvett adósság nem a hiperskálázók saját mérlegeiben, hanem külön finanszírozási járművekben jelenik meg, és az Nvidia is mögötte áll. Ez védi a hitelminősítéseket, és mozgásteret hagy a hagyományos hitelfelvételre más területeken.
A kisebb szereplők számára a hatás még nagyobb: az olyan vállalatok, mint a CoreWeave és a Nebius, amelyeknek nincs befektetésre ajánlott hitelminősítésük, és eddig drágán jutottak hitelhez, most olyan feltételekkel érhetnek el tőkét, amelyeket korábban csak az óriások kaptak meg.
Hogyan értelmezte mindezt a piac
A reakció jóval ellentmondásosabb volt annál, mint amit a címben szereplő összeg sugall, és hetekkel követte a júliusi eladási hullámot, amelyet az a kétely táplált, hogy a mesterségesintelligencia-beruházások egyáltalán megtérülnek-e.
Lényegében a részvénypiaci befektetők egy megszűnő szűk keresztmetszetet láttak, a kötvénypiaci befektetők viszont mást: az Nvidia saját adósságának csődkockázat elleni biztosítása a bejelentés után drágult, és május vége óta nagyjából megduplázódott.
Kételyeik elsősorban az említett átminősítésre összpontosulnak.
„A chipek gyorsan amortizálódnak, és abban a pillanatban veszítenek értékükből, amikor megjelenik egy újabb generáció” – figyelmeztetett Nigel Green, a deVere Group pénzügyi tanácsadó cég vezetője, hozzátéve: a chipekre nyújtott hitelezés csak akkor működik, ha a fedezet megőrzi értékét.
A kritikusok azt is kiemelik, hogy az Nvidia saját termékeinek megvásárlását segít finanszírozni, ami tovább erősíti azt a körkörösséget, amely már most is aggasztja az ágazat szereplőit.
David Solomon, a Goldman Sachs vezérigazgatója úgy fogalmazott, hogy ez „a történelmi jelentőségű AI-beruházási ciklus sorsfordító pillanata”.
Az azonban, hogy valóban abban az értelemben bizonyul-e sorsfordítónak, ahogyan Solomon gondolja, egyelőre megválaszolhatatlan kérdéstől függ: mennyit fog érni egy ma gyártott GPU öt év múlva?