A három, valaha létrehozott legértékesebb cég néhány hónapon belül egymás után lép tőzsdére. A SpaceX, az OpenAI és az Anthropic közös értéke elérheti a 4 ezermilliárd dollárt (3,44 ezermilliárd euró). A Wall Street egyszerre lelkes és ideges.
A pénzpiacok történetében még nem volt példa ahhoz fogható eseményre, ami 2026-ban várható.
HIRDETÉS
HIRDETÉS
A SpaceX, az OpenAI és az Anthropic – három magánkézben lévő óriásvállalat, amelyek együttes, becsült értéke már a 4 billió dollárhoz (3,44 billió euróhoz) közelít – mind arra készül, hogy néhány hónapon belül tőzsdére lépjen.
Az ügylet puszta nagysága mindent eltörpít, amihez eddig hozzászokhattak a piacok, és felvet egyre sürgetőbb kérdést, amelyet ma már bankárok, alapkezelők és hétköznapi befektetők is feltesznek: képes-e a részvénypiac mindhármat befogadni?
A válasz egyelőre úgy tűnik, hogy igen, de komoly feltételekkel, és nagy valószínűséggel egy nehéz emésztési időszakkal a piac számára.
Elsőként és nagyban lép tőzsdére a SpaceX
A három közül elsőként a SpaceX, Elon Musk rakéta- és műholdgyártó cége teszi próbára a nyilvános piacokat: a vállalat a tervek szerint pénteken debütál a Nasdaqon, „SPCX” ticker alatt.
Februárban a vállalat teljes részvénycserés ügyletben felvásárolta Musk egy másik cégét, az xAI-t; az ügylet a SpaceX-et 1 billió dollárra (842 milliárd euróra), az xAI-t 250 milliárd dollárra (210 milliárd euróra) értékelte, így egy akkoriban 1,25 billió dollárra (1,05 billió euróra) taksált vállalat jött létre, amely egyben mesterségesintelligencia-kitettséggel bővítette a SpaceX portfólióját.
A múlt szerdán az amerikai tőzsdefelügyeletnek (SEC) benyújtott dokumentum szerint a cég rögzített, 135 dolláros részvényárat határozott meg, és mintegy 75 milliárd dollár (64,5 milliárd euró) bevonását célozza meg, nagyjából 1,75 billió dolláros (1,5 billió eurós) értékelés mellett.
Már önmagában ennek az árképzési döntésnek a technikája is rendkívüli. A tőzsdére készülő vállalatok általában ársávot adnak meg, és a befektetői keresletre bízzák a végső ár kialakulását.
A SpaceX teljesen szakított ezzel a gyakorlattal: még a roadshow kezdete előtt közzétett egy fix árat. Több beszámoló szerint az ügyletet jól ismerő befektetők példátlannak nevezték a kibocsátási folyamatot, ami aligha meglepő, tekintve, hogy rekordösszegű tőkebevonás a cél.
A kibocsátást a Goldman Sachs vezeti, a Morgan Stanley, a Bank of America, a Citigroup és a JPMorgan Chase részvételével.
Ha a SpaceXnek sikerül a tervezett 75 milliárd dollárt (64,5 milliárd eurót) összegyűjtenie, könnyedén megdönti a jelenlegi rekordot, amelyet a Saudi Aramco tart. A szaúdi állami olajóriás 29,4 milliárd dollárt (25,3 milliárd eurót) vont be, amikor 2019-ben bevezették a rijádi tőzsdére, majd 2020-ban, amikor élt a többletrészvények értékesítésére vonatkozó opciójával.
A SpaceX tőzsdei bevezetése akkora erővel érkezik, hogy a pénzpiacok már előre átrendeződnek a fogadására.
Az indexszolgáltatók módosítják a referenciákba való bekerülés szabályait: a Nasdaq-100 és a FTSE Russell is csökkentette a szükséges kereskedési napok számát, így a passzív alapok már az első hét után megkezdhetik a részvények felhalmozását, nem csak hónapokkal később.
Az S&P Dow Jones Indices múlt csütörtökön közölte, hogy „nem lesz változás az indexcsalád meglévő módszertanában”, vagyis nem követi a többiek példáját, hanem a befektetők védelmére helyezi a hangsúlyt.
A passzív befektetési alapkezelők modellezik, milyen automatikus vételi hullámot indít majd el a részvény felvétele az indexekbe, az ETF-kibocsátók új termékeket próbálnak villámgyorsan piacra dobni a bevezetés köré, a bankok pedig csökkentették az ügyfelek befektetéséhez szükséges tőkekövetelményeket.
A Fidelity például az IPO-ban való részvételhez korábban akár 500 ezer dolláros (430,5 ezer eurós) minimális számlaméretet is megkövetelt, ezt most mindössze 2000 dollárra (1700 euróra) vitte le.
Elon Musk állítólag azt is el szeretné érni, hogy már a kezdetektől a részvények akár 30 százalékát a kisbefektetők számára különítsék el, ami példátlanul széles körű hozzáférést biztosítana. A nagykapitalizációjú IPO-knál a kisbefektetők eddig jellemzően csak az elérhető részvények 5–10 százalékához jutottak.
A SpaceX szerint a kisbefektetők részvétele kiemelt prioritás, ezért a leendő vásárlókat brókercégek listájához irányítja, köztük a SoFihoz, a Robinhoodhoz, az E*Trade-hez, a Schwabhoz és a Fidelityhez.
Musk igyekszik minden lehetséges forrásból likviditást összeterelni, miközben a SpaceX a kockázati tényezők között arra is figyelmeztet, hogy a kisbefektetők erősebb részvétele fokozott árfolyam-ingadozást okozhat.
OpenAI és Anthropic sorakozik mögötte
A háttérben már rajtra készen áll az Anthropic és az OpenAI, a következő generációs MI-modellek fejlesztésének két meghatározó szereplője.
Az Anthropic, a Claude nevű MI-rendszercsaládot fejlesztő vállalat múlt hétfőn bizalmas módon nyújtotta be dokumentumait a SEC-hez, néhány nappal azután, hogy lezárta 65 milliárd dolláros (56 milliárd eurós) H sorozatú finanszírozási körét, amely a cég szerint 965 milliárd dolláros (831 milliárd eurós) post-money értékelést eredményezett.
Ez a kör első ízben az OpenAI fölé emelte az Anthropic magánpiaci értékelését.
Bankári források szerint az Anthropic nyilvános tőzsdei debütálásakor nagyjából 1 billió dolláros (861 milliárd eurós) értékelésre számítanak, amelyet részben az támaszt alá, hogy a cég májusi adatai alapján évesített bevételi üteme mintegy 47 milliárd dollár (40,4 milliárd euró), szemben az egy évvel korábbi körülbelül 10 milliárd dollárral (8,6 milliárd euróval).
Az OpenAI, a ChatGPT megalkotója és a világ egyik vezető MI-fejlesztője 2026 májusának végén nyújtotta be bizalmasan tőzsdei bevezetési kérelmét, a Goldman Sachs és a Morgan Stanley tanácsadásával.
A vállalat 2026 márciusában 122 milliárd dollárt (105 milliárd eurót) vont be, 852 milliárd dolláros (733,7 milliárd eurós) magánpiaci értékelés mellett, több beszámoló szerint.
Elemzők szerint az OpenAI a nyilvános piacon e szám és 1 billió dollár (861 milliárd euró) közötti értékelést céloz, a tőzsdei megjelenés lehetséges időablaka pedig már szeptembertől kezdődik, legalább 60 milliárd dolláros (51,6 milliárd eurós) tervezett tőkebevonással.
A SpaceX, az Anthropic és az OpenAI együtt akár 4 billió dollár (3,44 billió euró) értéket is hozzáadhat a piacokhoz néhány hónap alatt, az összesített tőkebevonás pedig meghaladhatja a 200 milliárd dollárt (172,2 milliárd eurót) a Goldman Sachs előrejelzése szerint.
Példátlan piaci próba?
A számok érzékeltetésére: a Goldman Sachs korábban úgy becsülte, hogy a teljes amerikai IPO-piac 2026 egészében nagyjából 160 milliárd dollárt (137,7 milliárd eurót) fog felvenni.
Ez a három bevezetés együtt, ha megközelíti a kitűzött célokat, önmagában is túlszárnyalná ezt az összeget.
2016 és 2025 között az amerikai IPO-piac összesen mintegy 469 milliárd dollárt (403,8 milliárd eurót) gyűjtött össze a tőzsdére lépő cégek számára – derül ki az IPO-kra szakosodott Renaissance Capital adataiból.
Ez a három vállalat néhány hónap leforgása alatt ennek csaknem a felét kéri el a befektetőktől.
Van azonban egy fontos technikai részlet, amely enyhíti a piacra nehezedő azonnali nyomást.
A részvényindex-szolgáltatók – köztük a Nasdaq és a FTSE Russell – az újonnan bevezetett cégeket nem a teljes piaci értékük, hanem a szabadon forgó részvényállományuk, az úgynevezett free float alapján súlyozzák, vagyis csak azokat a részvényeket veszik figyelembe, amelyek valóban megjelennek a piacon.
A SpaceX például kezdetben a teljes részvényállományának mintegy 4 százalékát hozza forgalomba, így a benchmark indexekben elfoglalt kezdeti súlya a százalék töredéke lesz. Az ezeket az indexeket követő passzív alapoknak ezért nem kell azonnal nagy tételeket vásárolniuk.
Hasonlóan látja a helyzetet a Citi is. JP Coviello elemző a múlt héten közzétett, befektetőknek szóló jegyzetében azt írta, hogy a mega-IPO-k hulláma „történelmi összevetésben nagyobbnak tűnik, de úgy véljük, a piac képes lesz felvenni”, hozzátéve, hogy „a kezdeti indexsúlyok várhatóan mérsékeltek lesznek, és csak fokozatosan növekednek”.
A Morgan Stanley, amely az OpenAI bevezetésén is társ-tanácsadóként dolgozik, hasonlóan derűlátóan ítéli meg a tágabb piaci környezetet.
Eddie Molloy, a bank globális részvénykibocsátási üzletágának társigazgatója úgy jellemezte a jelenlegi helyzetet, mint „olyan időszakot, amikor számos szektorban élénkül az IPO-aktivitás, amit a befektetők hosszú távú strukturális trendek iránti érdeklődése hajt”, külön is kiemelve az MI-infrastruktúra kiépítését, illetve a légi- és űripari technológiákat, mint a kibocsátási csővezeték két átalakító erejű hajtóerejét.
A lock-up megállapodások tovább erősítik ezt a dinamikát. A SpaceX-ben a bennfentes tulajdonrészek többségét legalább egy évig nem lehet eladni, és hasonló rendelkezésekre számítanak az Anthropic és az OpenAI esetében is.
Ezeknek a bevezetéseknek a teljes súlya így évek alatt fejti majd ki hatását a nyilvános piacokon, nem hetek alatt, ami bizonyos védelmet nyújt az olyan hirtelen likviditási sokkokkal szemben, amelyek sokak aggodalmának középpontjában álltak.
Indokolhatók-e a billiódolláros értékelések?
Nyitott kérdés marad ugyanakkor, hogy a keresett értékelések mennyiben támaszthatók alá a mögöttes üzleti teljesítménnyel.
A három cég egyike sem nyereséges a hagyományos mércék szerint. Az OpenAI belső előrejelzései szerint csak 2026-ban 14 milliárd dolláros (12 milliárd eurós) veszteséggel számol, míg az Anthropic a második negyedévre mintegy 5 százalékos üzemi marzsot vetít előre, ami karcsúnak számít egy, az 1 billió dollár (861 milliárd euró) közeli értékelésre pályázó vállalatnál.
Az IPO-k 1980 és 2024 közötti teljesítményét vizsgáló tanulmányok szerint azok a cégek, amelyeket bevételük több mint negyvenszeresére értékeltek, a következő három évben rendre elmaradtak a szélesebb piaci indexek hozamától.
A SpaceX az 1,75 billió dollárosra (1,5 billió eurósra) javasolt értékelés mellett a 2025-ös, 18,7 milliárd dolláros (16,1 milliárd eurós) árbevételének több mint kilencvenszeresén kezdene forogni, a SEC-hez benyújtott dokumentumai alapján.
Az ezzel szembeni ellenérv azonban nehezebben számszerűsíthető feltevésre épül: arra, hogy a mesterséges intelligencia elterjedése valóban olyan mértékben növeli a termelékenységet, hogy az alapjaiban írja át a hagyományos értékelési modelleket.
Az OECD a hónap elején közzétett gazdasági kilátásai (Economic Outlook) között az MI-hez kapcsolódó kereskedelmet a globális növekedés egyik fő támaszaként említi 2025-ben, megjegyezve, hogy az MI-vel összefüggő erős kereskedelmi forgalom hozzájárult ahhoz, hogy a világ árukereskedelme tavaly 5 százalékkal bővüljön, különösen az ázsiai gazdaságokban éreztetve hatását.
A szervezet az MI-beruházásokat a globális növekedési előrejelzések egyik fő felfelé mutató kockázataként azonosítja, hozzátéve, hogy „a gazdasági növekedésre gyakorolt hatás még erőteljesebb lehet, ha ez a kiadás tartós javulást hoz az aggregált termelékenységben”.
Az OECD azt is megállapítja, hogy a befektetők MI által generált termelékenységnövekedésbe vetett bizalma segített fenntartani a kedvező piaci értékeléseket és a laza hitelfeltételeket, noha a geopolitikai feszültségek nyomták a hangulatot.
Ez jelentős intézményi támogatása annak az alaptézisnek, amelyre ezek az értékelések épülnek, még ha az OECD óvatosan hozzá is teszi, hogy „az MI alkalmazásához kapcsolódó termelékenységnövekedés mértéke és időzítése rendkívül bizonytalan”.
Ennek ellenére egyes elemzők és alapkezelők egyre inkább kritikus hangot ütnek meg a SpaceX jelenlegi értékelési céljaival kapcsolatban. A Morningstar befektetési kutatócég például a SpaceX értékét a vállalat által célzott 1,75 billió dolláros (1,5 billió eurós) piaci kapitalizáció kevesebb mint felére teszi.
„Úgy véljük, a hosszú távon gondolkodó befektetők, akik részt szeretnének venni a SpaceX jövőbeli vállalkozásaiban és esetleges sikereiben, később is találhatnak olyan belépési pontokat, amelyek a mostaninál nagyobb biztonsági ráhagyást kínálnak” – fogalmaz a cég elemzése.
Az MI-sztori még nem bizonyított. Annyira azonban már hiteles, hogy a világ legnagyobb vállalatai közül több – köztük az Amazon, az Nvidia és a SoftBank, amelyek mind részt vettek az OpenAI márciusi finanszírozási körében – már most is óriási téteket tett rá.
Az azonban biztosnak tűnik, hogy a következő hónapok a nyilvános részvénypiacok történetének egyik legjelentősebb stressztesztjét hozzák. Ha a SpaceX debütálása botlik, annak hatása messze túlmutathat a cég saját részvényesein.
Az MI-hez köthető vállalatok már most a teljes S&P 500-index értékének mintegy kétötödét adják a piaci adatok szerint.
Bármelyik IPO gyenge rajtja óhatatlanul szélesebb vitát indítana arról, hogy az MI-hez kapcsolódó értékelések összességében nem futottak-e túlságosan előre a bizonyítékokhoz képest.